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　　充裕的流动性叠加AI的持续投入和创新是推动9月初以来港股持续上涨的两大动能。展望未来，在港股的“赚钱效应”下，南向资金有望持续流入；除全球进入降息周期的因素以外，若高市早苗成功当选新一任日本首相，港股预计也将受益于日本投资者的套利交易配置。同时，在国内外企业加大AI领域的资本支出，大模型和应用不断的迭代创新下，港股完整的AI和科技产业链或也将迎来业绩兑现。在持续半年的估值扩张后，港股当前的绝对估值并不便宜。但在基本面预计触底反弹，叠加2026年业绩预计高增的背景下，港股在全球维度的吸引力依旧显著。结合流动性的外溢效应以及AI叙事的持续催化，我们判断港股2024年初以来的长牛行情将延续，建议投资者把握四大中长期方向：1）科技行业，包括AI相关细分赛道、

　　今年10月2-6日，恒生指数和恒生科技分别累计上涨0.4%和1.3%，延续9月5日以来的上行趋势。行业维度，除科技和医疗板块以外，资源品，特别是钢铁、有色涨幅也较为显著；而地产、机械、制造和必选消费等行业则出现下跌。历史上看，2015-2024年的10轮十一长假期间，恒生指数平均上涨2.2%（仅2018年和2019年下跌），期间AH溢价指数平均收敛2.6%（仅2018年和2023年扩大）。因此，今年假期至今港股上涨、AH溢价收窄的现象也符合历史上的“日历效应”。参考同期十一长假后的第一个交易日，恒指平均下跌1.5%，沪深300则上涨0.9%，推动AH溢价平均扩大2.7%，节后A股补涨的概率较大。但去年10月8日，恒生指数跌9.4%、沪深300涨5.9%，导致AH溢价单日扩大17.5%（11倍标准差事件），或与去年十一期间股票通休市，港股明显跑赢A股，且港股卖空从低位飙升有关。考虑到今年港股涨幅较为温和，同时卖空占比也仍处历史高位，此类事件再度发生概率较小。

　　流动性：南向维度，虽然9月港股ETF净流入规模环比降19%至618亿元，占南向单月流入比例也降38个百分点至36%，但9月南向累计净流入高达1727亿元，为仅次于2021年1月的历史第二高点。在理财产品和货基收益率维持历史低位，而港股又有持续的“赚钱效应”下，南向资金预计将延续流入港股态势。但基于港股ETF流入占比放缓的迹象，未来主动型资金料接棒成为南向的主力。海外来看，9月美联储降息后，美债收益率和美元指数都现攀升。但若高市早苗成功当选新一任日本首相，且践行财政+货币双宽松，日元贬值预期升温或进一步加剧日本投资者的套利交易，港股也有望受益。在DeepSeek发布了R1模型后，恒生科技与美元兑日元走势的相关性也由负转正，与2022年底ChatGPT发布后，费城指数与美元兑日元汇率走势的相关性逆转高度一致。

　　AI创新和投入：国内维度，路透社9月11日报道阿里巴巴和百度已开始使用自主设计的芯片训练AI大模型，部分取代英伟达芯片。DeepSeek也于9月29日发布了V3.2-Exp。同时，9月中旬以来，腾讯（发行90亿元的“点心债”）、（与招商局签署战略合作框架协议）、阿里（积极推进三年3800亿元的AI基础设施支出，并将会追加更大的投入）等更是进一步夯实了国内企业在AI领域的创新和加大资本支出带来的业绩增长的预期，特别是对于企业。海外来看，近期甲骨文发行180亿美元债券以加大AI领域的资本支出，而OpenAI也分别与和AMD等签署了合作协议，引发部分投资者对“循环投资”甚至是“dark fiber”的担忧。但短期来看，美国科技巨头持续加大资本支出，或导致个别企业自由现金流转负（如），一方面印证了全球企业在AI领域的投入诉求，另一方面也支持中国企业在“自主可控”逻辑下的发展空间。